World Gold Council: El oro está próximo a precios máximos históricos

• En el informe “Perspectivas de oro 2021”, el organismo mundial proyecta que el metal seguirá estando entre los preferidos por los inversionistas.

La pandemia COVID-19 suscitó incertidumbre al agravar los riesgos existentes y crear otros nuevos. Pero a finales del año pasado, los inversores se mostraron optimista de que lo peor había terminado. De cara al futuro, creemos que es probable que los inversores vean el entorno de tipos de interés bajos como una oportunidad para agregar activos de riesgo con la esperanza de que la recuperación económica esté en el horizonte inmediato. Dicho esto, es probable que los inversores también estén navegando por posibles riesgos de cartera, incluyendo aumento de los déficits presupuestarios, presiones inflacionarias y correcciones de mercado en medio de las ya altas valoraciones de capital. En este contexto, creemos que la inversión en oro seguirá estando bien apoyada, mientras que el consumo de oro debería beneficiarse de la incipiente recuperación económica, especialmente en los mercados emergentes”, señala parte del último informe del World Gold Council, dado a conocer esta semana.

ORO, RIESGO, TASAS E IMPULSO

El oro fue uno de los principales activos de mejor rendimiento de 2020 impulsado por una combinación de alto riesgo, bajos tipos de interés e impulso positivo del precio, especialmente a finales de primavera y verano. El oro también tuvo una de las reducciones más bajas durante el año, ayudando así a los inversores a limitar las pérdidas y gestionar el riesgo de volatilidad en sus carteras.

A principios de agosto, el LBMA Gold Price PM alcanzó un máximo histórico de US$2.067.15/oz, así como máximos históricos en todas las demás monedas principales. Mientras que el precio del oro se consolidó posteriormente por debajo de su máximo intraanual y se mantuvo cómodamente por encima de US$1.850/oz durante la mayor parte del tercer trimestre y el cuarto trimestre, terminando el año en US$1.887.60/oz.

Curiosamente, el rendimiento del precio del oro en la segunda mitad del año parecía estar más vinculado a la demanda de inversión física, ya sea en forma de ETFs de oro, barras y monedas, en lugar de a través del mercado de futuros más especulativo. Por ejemplo, el posicionamiento largo neto de COMEX alcanzó un máximo histórico de 1.209 toneladas (t) en el primer trimestre, pero terminó el año casi un 30% por debajo de este nivel. Creemos que esto se debió a la dislocación que los futuros de COMEX experimentaron en marzo en relación con el precio del oro al contado, lo que hace más caro mantener futuros en comparación con otras opciones.

La preferencia de los inversores por los productos de oro vinculados físicamente el año pasado apoya aún más la evidencia anecdótica de que, en esta ocasión, el oro fue utilizado por muchos como un activo estratégico en lugar de simplemente como un juego táctico.

NIVELES SIN PRECEDENTES

Las acciones mundiales tuvieron un desempeño particularmente bueno durante noviembre y diciembre, con el MSCI All World Index, aumentando casi un 20% en el período. Sin embargo, el aumento de los casos de COVID-19 y una nueva variante del virus, que se ha informado es más infeccioso, crearon una renovada sensación de precaución. Sin embargo, ni esto ni los acontecimientos políticos estadounidenses altamente volátiles durante la primera semana de 2021 han disuadido a los inversores de mantener o ampliar su exposición a activos de riesgo.

La relación precio-venta de S&P 500 se encuentra en niveles sin precedentes y el análisis de Crescat Capital sugiere que los 15 factores que componen su modelo de valoración S&P 500 están muy cerca de – máximos récord. En el futuro, creemos que el muy bajo nivel de tasas de interés en todo el mundo probablemente mantendrá altos los precios de las acciones y las valoraciones. Como tal, los inversores pueden experimentar fuertes oscilaciones del mercado y retrocesos significativos. Estos podrían ocurrir, por ejemplo, si los programas de vacunación tardan más en distribuirse o son menos eficaces de lo esperado, dadas las complejidades logísticas o el alto número de mutaciones notificadas en algunas cepas.

Además, muchos inversores están preocupados por los riesgos potenciales resultantes de la expansión de los déficits presupuestarios, lo que, combinado con el entorno de bajos tipos de interés y el aumento de la oferta monetaria, pueden dar lugar a presiones inflacionarias. Esta preocupación se pone de relieve por el hecho de que los bancos centrales, incluida la Reserva Federal de los Estados Unidos y el Banco Central Europeo, han señalado una mayor tolerancia a la inflación que está temporalmente por encima de sus bandas objetivo-tradicionales.

El oro ha tenido un buen desempeño históricamente, en medio de los retrocesos del mercado de renta variable, así como la alta inflación. En años en que la inflación fue superior al 3%, el precio del oro aumentó un 15% en promedio. En particular, la investigación de Oxford Economics  muestra que el oro debe funcionar bien en períodos de deflación. Estos períodos se caracterizan típicamente por tasas de interés bajas y un alto estrés financiero, todos los cuales tienden a fomentar la demanda de oro.

Además, el oro ha sido más eficaz para mantenerse al día con la oferta de dinero global en la última década que las facturas T de los Estados Unidos, ayudando así mejor a los inversores a preservar el capital.

RECUPERACIÓN ECONÓMICA

Las encuestas de mercado indican que la mayoría de los economistas esperan que el crecimiento se recupere en 2021 de su pésimo desempeño durante 2020. Y aunque es probable que el crecimiento económico mundial siga siendo anémico en relación con todo su potencial durante algún tiempo, el rendimiento de los precios más estables del oro desde mediados de agosto puede fomentar oportunidades de compra para los consumidores.

La recuperación económica puede ser particularmente consciente en países como China, que sufrió grandes pérdidas a principios de 2020 antes de que la propagación de la pandemia se controlara con mayor eficacia que en muchos países occidentales. Dada la relación positiva entre el crecimiento económico y la demanda china, creemos que el consumo de oro en la región puede seguir mejorando.

Del mismo modo, el mercado del oro indio parece estar en una base más fuerte. Los datos iniciales del festival de Dhanteras en noviembre sugieren que, si bien la demanda de joyas todavía estaba por debajo de la media, se había recuperado sustancialmente de los mínimos observados en el segundo trimestre del año pasado.

Sin embargo, con la economía mundial operando muy por debajo del potencial y con los precios del oro a niveles históricos altos, la demanda de los consumidores puede seguir siendo moderada en otras regiones.

DEMANDA DEL BANCO CENTRAL

Después de la demanda positiva de oro en H1, la demanda del banco central se volvió más variable en el segundo semestre de 2020, oscilando entre las compras netas mensuales y las ventas netas. Este fue un cambio marcado con respecto a la compra consistente vista durante muchos años, impulsada en parte por la decisión del Banco Central de Rusia de detener su programa de compra en abril. No obstante, los bancos centrales están en camino de terminar 2020 como compradores netos (aunque muy por debajo de los niveles récord de compra vistos tanto en 2018 como en 2019). Y no esperamos que 2021 sea muy diferente. Hay buenas razones por las que los bancos centrales siguen favoreciendo el oro como parte de sus reservas extranjeras (véase nuestra Encuesta de Reserva de Oro del Banco Central 2020) que, combinada con el entorno de bajos tipos de interés, siguen haciendo atractivo el oro.

PRODUCCIÓN DE MINAS

Es probable que este año después de la caída observada en 2020 se haya detectado una recuperación en la producción de minas. Las interrupciones de la producción alcanzaron su punto máximo durante el segundo trimestre del año pasado y desde entonces han disminuido.

Si bien todavía hay incertidumbre sobre cómo puede evolucionar 2021, parece muy probable que las minas experimenten menos paros a medida que el mundo se recupere de la pandemia. Esto eliminaría un viento en contra que las empresas experimentaron en 2020, pero que no suele formar parte de los impulsores de producción. Incluso, si las posibles segundas ondas afectan a los países productores, las principales empresas han introducido protocolos y procedimientos que deberían reducir el impacto de los paros en comparación con los observados en las primeras etapas de la pandemia.

PONERLO TODO JUNTO

El rendimiento del oro responde a la interacción de los diversos sectores de la demanda y la oferta, que, a su vez, están influenciados por la interacción de cuatro impulsores clave. En este contexto, esperamos que la necesidad de coberturas efectivas y el entorno de bajos tipos mantengan la demanda de inversión bien apoyada, pero puede estar fuertemente influenciada por las percepciones de riesgo vinculadas a la velocidad y robustez de la recuperación económica.

El comportamiento del oro puede explicarse por cuatro amplios conjuntos de conductores:

1) Expansión económica: los períodos de crecimiento apoyan mucho la joyería, la tecnología y el ahorro a largo plazo. 2) Riesgo e incertidumbre: las caídas del mercado a menudo impulsan la demanda de inversión de oro como refugio seguro. 3) Costo de oportunidad: las tasas de interés y la fortaleza relativa de la moneda influyen en las actitudes de los inversionistas hacia el oro y 4) Impulso: los flujos de capital, el posicionamiento y las tendencias de los precios pueden encender o amortiguar el rendimiento del oro.

Al mismo tiempo, anticipamos que la recuperación económica en algunos mercados emergentes, como China e India, puede limitar algunos de los vientos en contra que el mercado del oro experimentó en 2020 causado por un consumo de oro extremadamente débil.

Utilizando Qaurum, nuestra herramienta de valoración de oro, analizamos el rendimiento del oro como lo implican cinco escenarios macroeconómicos hipotéticos diferentes proporcionados por Oxford Economics. Estos son: una recuperación económica estable (su escenario de caso base), una recuperación retrasada, una profunda crisis financiera, un rápido repunte económico y una segunda ola global.

Los resultados del análisis sugieren que, en general, el oro puede ver un desempeño positivo, aunque más tenue, en 2021.  Esto puede ser impulsado principalmente por una recuperación de la demanda de los consumidores en relación con 2020 a medida que las condiciones económicas mejoran. Además, el rendimiento del oro puede verse impulsado aún más por el prolongado entorno de bajos tipos de interés, que no sería más que eliminar el costo de oportunidad de invertir en oro.

Alternativamente, nuestro modelo de valoración sugiere que una recaída económica global de COVID-19 o cualquier otro riesgo imprevisto podría resultar en una demanda débil de los consumidores, creando así un viento en contra para el desempeño del oro. Sin embargo, un entorno de riesgo como el capturado por la «profunda crisis financiera» o «segunda ola global» de Oxford Economics puede dar lugar a una fuerte demanda de inversión en oro, lo que podría compensar el bajo consumo como lo hizo durante 2020. Históricamente, este comportamiento se ha producido a medida que los inversores buscan activos líquidos de alta calidad, como el oro, en estos entornos de riesgo.