Fitch Ratings baja la Clasificación Internacional de Riesgo de CODELCO desde A- a BBB+

•  La fuente dio a conocer ayer la información a los mercados internacionales en una nota que pone de manifiesto el deterioro superior a lo proyectado en la clasificación financiera de la principal empresa estatal chilena.

Fitch Ratings bajó a ‘AA+(cl)’ desde ‘AAA(cl)’ la clasificación nacional y la clasificación de los bonos sénior no garantizados de Corporación Nacional del Cobre de Chile (CODELCO). La Perspectiva es Estable. Además, la agencia bajó la clasificación internacional de riesgo emisor (IDR; issuer default rating) en monedas local y extranjera a ‘BBB+’ desde ‘A-’ con Perspectiva Estable y la clasificación de los instrumentos de deuda sénior no garantizados a ‘BBB+’ desde ‘A-’. El perfil crediticio individual (PCI) bajó a ‘bb’ desde ‘bbb-’.

Cabe aclarar que, este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 22 de noviembre de 2023 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional están disponible en www.fitchratings.com/site/chile

El documento continúa detallando las razones de la baja de las clasificaciones de CODELCO y expresa que, es producto de la disminución de la clasificación del PCI a ‘bb’, lo cual refleja un deterioro superior a lo proyectado. Lo anterior se evidencia en un apalancamiento neto mayor de entre 4,5 veces (x) y 4,8x, en promedio, e indicadores de cobertura de intereses más débiles que se situarían entre 4,5x y 5,5x en los próximos tres años. Ambos indicadores son acordes con una categoría ‘b’.

La baja a ‘BBB+’ resulta de la aplicación de la “Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno” (ERG) que determinó que la clasificación de CODELCO disminuyera un escalón por debajo de la del soberano de ‘A-’.

FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN

Deterioro del Perfil Crediticio Individual por sobre lo Proyectado: La rebaja del PCI de CODELCO a ‘bb’ desde ‘bbb-’ se debe a la disminución de la producción relacionada con fallas operacionales y al retraso en la finalización de sus principales proyectos de inversión. Fitch estima que los indicadores de apalancamiento neto de la empresa oscilarán entre 4,5x y 4,8x durante los próximos tres años, muy por encima de las expectativas anteriores de Fitch.

La compañía requiere desembolsar USD4 mil millones anuales al menos hasta el final de la década para recuperar los niveles de producción históricos, cifra cercana al EBITDA anual previsto para los tres años siguientes. Esto en un período de generación de flujo de caja operacional (FCO) mermado por la caída relevante en producción y por un aumento de costos financieros significativo.

Consideraciones ERG: La metodología ERG considera los siguientes criterios: (i) vínculos de propiedad y control entre CODELCO y el Estado considerados como ‘Muy Fuerte’ por la propiedad de 100% de la compañía y por su intervención en los lineamientos estratégicos relevantes de esta en términos de estrategia, inversión y deuda; (ii) trayectoria de respaldo del Estado chileno a CODELCO considerada como ‘Muy Fuerte’ debido a una trayectoria de apoyo por parte del gobierno a la compañía en la forma de capitalizaciones y ahora la retención de 30% de las utilidades; (iii) las consecuencias financieras de un incumplimiento potencial en el pago de su deuda (default) por parte de CODELCO se considera como ‘Fuerte’, ya que impactaría la capacidad del Estado y de otras empresas públicas de levantar recursos en el mercado financiero a pesar de la falta de garantías estatales sobre la deuda de CODELCO, y (iv) las implicaciones sociopolíticas de un incumplimiento de deuda potencial de CODELCO se considera como ‘Moderado’, ya que a pesar de la gran importancia de este para Chile, el cobre no es un bien esencial para la subsistencia del país y la contribución financiera promedio de la empresa al Estado ha disminuido a cerca de 2% de los ingresos del Gobierno Central en los últimos cinco años.

Deterioro de la Generación de Flujo de Caja: CODELCO es un productor de cobre de tercer cuartil de costos con un All In Sustaining Costs (AISC) estimado por CRU en USD4.100 por tonelada para 2023, que se compara con los de medio ciclo de Fitch estimados en USD8.600 por tonelada en el mismo período. A lo largo del horizonte de clasificación, la agencia estima que los márgenes de flujo de caja se estrecharán a márgenes EBITDA de 25% y a márgenes de flujo generado por las operaciones (FGO) de 12%, frente al promedio de los cuatro años anteriores de 30% y 22%, respectivamente.

Posicionamiento Global Fuerte: Los yacimientos de cobre de CODELCO son grandes y representan 5% de las reservas probadas y probables conocidas en el mundo. También ocupa una posición de liderazgo global en la industria minera del cobre, con 7% de la producción anual mundial de cobre. Los niveles de producción, aunque afectados por el envejecimiento de sus minas y los retrasos de volúmenes nuevos procedentes de proyectos estructurales siguen siendo significativos, con aproximadamente 1,5 millones de toneladas métricas de producción. Esto incluye la producción de su participación en los yacimientos mineros El Abra y Anglo-American Sur. Fitch considera que las reservas de cobre de larga vida útil y las reservas de litio de CODELCO son activos estratégicos, ya que deberían permitirle seguir siendo un contribuyente importante a los ingresos del Estado.

Hechos Recientes Imponen Desafíos Adicionales: El nuevo rol y responsabilidades de CODELCO en torno al desarrollo e implementación de la nueva estrategia chilena del litio pueden agregar complejidades adicionales y prioridades contrapuestas en un período ya desafiante. Fitch no proyectaba que CODELCO desembolsara recursos en el negocio del litio, por lo que el anuncio de la adquisición de la australiana Lithium Power por USD244 millones es un indicio de potenciales cambios de estrategia que podrían presionar adicionalmente los flujos de caja de la compañía.

SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza:

• un alza en la clasificación del soberano de Chile de uno o más escalones;
• un alza del PCI de CODELCO;
• un fortalecimiento en el PCI de CODELCO podría resultar si el indicador deuda neta a EBITDA cae por debajo de 3,5x de forma sostenida, así como una recuperación en sus niveles de producción y costos.

Para la matriz de CODELCO, la clasificación soberana de la República de Chile, Fitch describió las siguientes sensibilidades en su comentario de acción de clasificación de julio de 2023:

–Finanzas Públicas: trayectoria decreciente de la deuda pública en relación con el PIB y/o una recuperación de reservas fiscales que reflejen una consolidación fiscal.

–Macroeconómico: mejora de las perspectivas de crecimiento económico a mediano plazo que contribuya a aumentar el PIB per cápita, aliviar las tensiones sociales y mejorar la dinámica fiscal.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja:

–una baja de uno o varios escalones en la clasificación del soberano;

—una baja de un escalón del PCI;

–una baja en el PCI de CODELCO podría ocurrir si la compañía no lograra recuperar sus niveles de producción y costos, y mantuviera un indicador deuda neta a EBITDA sobre 5,0x de forma sostenida.

Si el Gobierno no le da un soporte significativo a CODELCO, Fitch revaluará los criterios considerados en su metodología ERG.

Para la matriz última de CODELCO, la clasificación soberana de la República de Chile, Fitch describió las siguientes sensibilidades en su comentario de acción de clasificación de julio 2023:

–Finanzas Públicas: marcado aumento de deuda pública en relación con el PIB y/o al agotamiento de los activos soberanos, por ejemplo, que reflejen déficits fiscales persistentes como consecuencia de las presiones fuertes de gasto sociales.

–Finanzas Externas: pronunciado deterioro de las finanzas externas y de la liquidez debido, por ejemplo, a una crisis del precio del cobre.

DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN

El PCI de CODELCO es comparable con el de Southern Copper Corporation (SCC) [BBB+ Perspectiva Estable]. CODELCO es el productor mayor de cobre del mundo, con mayor escala que SCC, aunque esta última tiene una rentabilidad mayor debido a su posición como productor de menor costo en la curva de costos del cobre mundial en el primer cuartil, aunque en los dos últimos años ha experimentado presiones de costos, mientras que CODELCO está en el tercer cuartil. Ambas empresas cuentan con una de las bases mayores de reservas del mundo que aseguran la continuidad de la producción durante más de 29 años.

La estructura de capital de CODELCO es más débil que la de sus pares debido a su programa amplio de inversiones y a las transferencias elevadas de efectivo al Gobierno, que con frecuencia consumen más que la generación de flujo de caja de la empresa, lo que da como resultado un flujo de fondos libre (FFL) presionado durante el período de alta inversión. La deuda neta de CODELCO de 4,4x previsto para 2023 compara de manera desfavorable con la de SCC, que está por debajo de 1,0x en el mismo período.

SUPUESTOS CLAVE

Los supuestos clave empleados por Fitch en su caso base para CODELCO son:

–los precios de ciclo medio calculados por Fitch son: USD8.600 por tonelada en 2023, USD8.000 por tonelada para 2024 y 2025;

–volumen de ventas de cobre de 1,3 millones de toneladas métricas en 2023 y 1,4 millones de toneladas métricas en 2024 y 1,48 millones de toneladas métricas en 2025;

–precio de molibdeno de USD26 por libra en 2023, USD24 por libra en 2024 y USD21 por libra en 2025;

–producción de molibdeno de alrededor de 20.000 toneladas métricas en 2023 y de 22.000 toneladas métricas en 2024 y 2025;

–inversiones cercanas a USD4.000 millones anuales en el período proyectado;

–transferencia al fondo de ley reservada de 10% de las exportaciones;

–mantenimiento de 30% de las utilidades del período anterior durante los períodos proyectados.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA

Deuda Creciente: La compañía cerró septiembre de 2023 con una deuda de USD20 mil millones (deuda neta USD18 mil millones) sin considerar los financiamientos por arrendamiento de acuerdo a la metodología de Fitch. Este monto representa un incremento de 18% respecto al cierre del año anterior. La mayor parte de la deuda corresponde a bonos internacionales a un costo de financiamiento bajo similar al costo de financiamiento del soberano.

Durante 2023, CODELCO emitió un bono por USD900 millones y obtuvo un préstamo de USD500 millones con Export Development Canada, ambos con vencimiento en 2033, y emitió dos bonos por USD2.000 millones, de los cuales, USD1,3 mil millones vencen en 2034, y USD700 millones en septiembre de 2053. La deuda ha tenido un aumento persistente durante los últimos veinte años y Fitch estima que aumentará a aproximadamente USD22 mil millones hacia el fin del período proyectado, en línea con los requerimientos altos de caja que impone el plan de inversiones de la compañía, y transferencias altas al tesoro chileno y pagos de deuda. Históricamente la compañía ha mantenido una liquidez alta a través de emisiones anuales para refinanciar vencimientos futuros, y déficits de FFL.

Respecto al flujo de caja, en los últimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2023, CODELCO mostró una caída en la generación de FCO de USD1,4 mil millones, frente a 2022 de USD3.100 millones y 2021 de USD5.700 millones. Un flujo positivo por capital de trabajo en el período dio lugar a un FCO de USD1,6 mil millones, que se destinaron íntegramente a cubrir parte de los USD4,2 mil millones en Capex. La compañía terminó con un déficit de FFL de USD2,6 mil millones, financiado principalmente con deuda incremental en torno a USD3,1 mil millones. La compañía cerró el período con un aumento en su caja de USD700 millones.

Flexibilidad Financiera Alta: A septiembre de 2023, CODELCO reportó un nivel de liquidez alto para enfrentar sus compromisos financieros. A la misma fecha, cerró con caja de USD2 mil millones frente a pagos de deuda de corto plazo en torno a USD700 millones y pagos acotados hasta 2027 en que enfrenta amortizaciones por USD1,6 mil millones. CODELCO muestra una flexibilidad financiera buena con acceso a numerosas fuentes de financiamiento a costo de financiamiento competitivo, ya que el mercado asume que la compañía representa un riesgo acorde con el soberano de Chile. La agencia estima que la compañía seguirá emitiendo instrumentos de deuda para fines de refinanciamiento.

La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del (los) emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.

Resumen de Ajustes a los Estados Financieros

• Los arrendamientos (leasing) están excluidos de la deuda financiera.
• Los activos de cobertura se deducen de la deuda financiera.